777me 瑞银证券孟磊：三大叙事变化推高中国金钱估值

证券时报记者 王蕊777me

2025年开年于今，中国股市总体推崇较为亮眼，以科技股为代表的板块估值上昌较着。而早在2024年4月，瑞银便上调中国市集评级至超配，近日再度保管超配中国市集的判断。

“短期来看，本年中国股票市集估值提高的最大动能，来自于三个叙事变化，即基本面与企业盈利出现反弹、东谈主工智能发展提振科技投资风险偏好，以及全场地的政策守旧助力股市估值莳植。”瑞银证券中国股票策略分析师孟磊示意，遥远来看，中国金钱的估值正在结构性地往更高的标的出动。

叙事变化驱动估值莳植

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“本年以来，中国股市的积极推崇获利于科技板块的估值上修，当今市集全体处在渐渐复苏朝上的表率，估值已产生十分大的变化。”孟磊在接纳证券时报记者采访时示意。

第一，基于基本面分析。他瞻望，本年A股沪深300指数的盈利增速将达到6%傍边，进而眩惑众人投资者的办法，鼓动股市上行。

孟磊指出，对比历史数据，A股非金融板块的全体贸易收入增速与方法GDP增速高度关连。这意味着，本年在PPI和CPI全体仁和上行的布景下，方法GDP增速会带动非金融板块全体收入增长。2022年下半年以来，A股利润率正渐渐从底部莳植，瞻望金融板块的盈利增长会较着优于旧年。本年以来，股票市集推崇可以，金融板块中的券商、保障等盈利也会进一步朝上。

第二，东谈主工智能的快速发展与DeepSeek的横空出世，带来了叙事上的又一新变化。据瑞银不雅察，往时几年，东谈主工智能关连的成份股在A股的市值占比如故从1%提高至当今3%傍边，大科技板块（包括软件、硬件、军工和通讯等）在A股的市值占比也从10%升至当今的约30%。这意味着，从软件到硬件，再到自动驾驶、工业机器东谈主、医药研发以及金融IT等行业，齐有望获益于DeepSeek与东谈主工智能的发展，并对股票市集的估值酿成正面助推作用。

第三，孟磊在本年天下两会时刻妥贴到了系统式伙同的全场地政策守旧，他以为这有望促使A股市集生态发生变嫌。其中，“稳住楼市股市”第一次被写进了政府责任叙述；后续的降准降息与财政赤字率的膨胀，将有助于改善投资者预期；往时几年，股票市集的分成与回购水平齐达到了历史高点，股市答复率提高故意于增多住户的财产性收入，开释失掉后劲。此外，跟着《对于鼓动中遥远资金入市责任的实践决策》发布，本年长线资金入市鸿沟或达1.7万亿元。

A股估值仍在较低水平

现时，A股市集估值如故反弹至接近往时五年的均值景色，“上行空间还有多大”也成为了不少投资者心头的疑虑。

孟磊指出，这里存在一个剖析误区。多年来中国市集无风险收益率握续下移，但由于各式各种的原因资金最终变成了逾额储蓄。因此，从股权风险溢价角度来说，A股市集的股权风险溢价处在历史均值上方一倍尺度差，有十分较着的下行空间——表面上，无风险收益率越低，对股票市集的助推作用就越大。

“当今，沪深300相对于众人新兴市集存在约20%的折价，这里的估值折价不太合理。”孟磊解说，2022年以前，相较于众人市集，A股一直处于估值溢价景色，之后运行转向折价。骨子上，近几年A股市集的盈利增速和众人新兴市集莫得较着折柳，可在外洋市集跟着众人货币宽松出现估值上修的同期，A股市集估值却仍处在较低水平。

他判断，A股盈利增速并不逾期于其他新兴市集，发展前途又有东谈主工智能和长线资金的加握。因此，只好估值折价减轻一些，或转向平价、溢价，便有望眩惑浩大的外洋资金流入。

孟磊示意，与发达国度市集比拟，A股的估值折价当今到达了历史最低水平。不外，DeepSeek的出现使得中国和发达国度雷同具备了高质地且老本更低的大模子，瞻望中国股市较发达国度股市的估值折价会进一步缩减。

外资将握续参加中国股市

短期来看，中国股票市集估值提高的最大动能来自前述的三个叙事变化。谈判到东谈主工智能的发展并不是一个短期流程，其对盈利的影响会在翌日两到三年内渐渐体现，因此秉握遥远视角，孟磊以为中国金钱的估值正在结构性地往更高的标的出动。

“这一轮行情由各方成分所鼓动，外资、内资齐不同进程地参与其中。”孟磊提到，本年南下资金净流入的门径是多年以来最快的一次，这意味着南下资金净流入成为在港上市中国互联网股价高潮的迫切动能之一。与此同期，更多的外洋资金也在眷注并参加中国股票市集。

孟磊示意，现时外洋投资者对中国金钱的眷注主要聚焦在两个方面：一是房地产行业的走势，二是股票市集的潜在答复。其中，地产占中国住户家庭金钱树立的比例较高，当今来看，一线城市房地产价钱和成交出现企稳反弹迹象。2023年以来，A股市集分成回购的总金额如故逾越融资额（包括IPO及增发）。在新“国九条”引颈和鼓动下，建设“以投资者为本”的市集也使A股具备了更高的策略迫切性。

瑞银与外洋投资者疏通的信息暴露777me，投资者情谊全体在向偏乐不雅的标的走。往时几年，外洋投资者基于多种原因选择低配中国股票，如今DeepSeek的发展提振了科技投资的风险偏好，重迭外洋市集波动加重，关连资金需寻找新的前途，瞻望外资将不息减少低配的幅度，并平定提到标配以致超配的比例。